摘要：
... 21世纪经济报道记者雷晨
近日，（300624.SZ）发布公告，宣布董事会已审议通过关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案。
万兴科技成立于2003年，2018年登陆A股。公司聚焦数字创意软件，推出面向C端的视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具类产品，同时促进产品向SaaS化、在线化、内容服务、云服务等方面发展。
万兴科技表示，此次拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，旨在进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。
受此消息影响，截至8月11日收盘，万兴科技收涨3.88%，报80.11元/股，市值约155亿元。
高毛利低净利
2024年，万兴科技全年实现营业收入14.4亿元，相较于2023年的14.81亿元下降逾2%。季度数据显示，营收呈现波动性，第四季度环比增长约8.1%，但同比增速仅为0.43%。
不过，进入2025年第一季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长6.06%，增速转正，呈现出复苏迹象。
分业务板块来看，视频创意类业务作为核心，2024年实现了营收9.61亿元，占总营收近七成，同比增长0.06%，连续7年正增长，成为营收的稳定基石。例如，核心产品万兴喵影/Filmora发布的V14年度版本，新增多机位编辑、AI文生音效等十余项创新功能，有力支撑了该业务板块的稳定发展。
不过，值得关注的是，实用工具类、绘图创意类和文档创意类业务营收均出现下滑，反映出公司在非核心业务领域面临激烈的市场竞争和挑战。
从利润指标来看，万兴科技去年以及今年一季度的净利仍为负值。
2024年万兴科技归母净利润为-1.63亿元，扣非后归母净利润为-1.61亿元，净利率为-10.93%，同比转负。第四季度亏损大幅扩大，主要源于全年费用的集中确认以及对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元。2025年第一季度，公司归母净利润为-0.33亿元，净利率为-8.98%，虽然亏损幅度有所收窄，但仍处于亏损状态。
不过，与低净利形成鲜明对比的是，2024年万兴科技整体毛利率为93.22%，毛利率堪比茅台。
不过，其毛利率也有所下滑。分业务板块来看，视频创意类和实用工具类业务毛利率均有所下降，主要受市场竞争导致产品价格压力和AI服务器成本上升的影响。2025年第一季度，毛利率为92.26%，虽然同比下降2.24个百分点，但仍处于较高水平。
之所以出现高毛利、低净利的“剪刀差”，主要由于公司期间费用的大幅增加。
从费率角度看，2024年公司销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所上升，财务费用率有所下降。
2024年，万兴科技销售费用为8.49亿元，同比增长17.42%，主要源于市场竞争加剧、流量成本上升。同期，公司研发费用达到4.42亿元，同比增长9.9%，研发费用率达30.73%，反映出公司在技术创新方面的大力投入。
今年一季度，公司期间费用为3.87亿元，同比增加7578.63万元；期间费用率为101.94%，较上年同期上升15个百分点。其中，销售费用同比增长39.79%，管理费用同比增长12.94%，研发费用同比增长1.9%，财务费用同比增长18.7%。
阶段性费用高企也折射出了万兴科技扩张期的战略取舍。
三重护城河
在期间费用攀升的背景下，万兴科技持续强化其核心竞争力建设。
记者注意到，万兴科技的核心竞争力主要体现在三方面：技术创新能力、产品矩阵优势和全球化布局三个方面。
在技术创新能力方面，公司在AI技术领域的持续投入和创新成果是其核心竞争力之一。此外，其推出的音视频多媒体大模型“天幕”，以及对多种外部大模型的接入和应用，使得产品在功能上不断创新和优化，满足了用户日益多样化的需求。例如，万兴喵影2025版本新增AI翻译唇形驱动、发丝级抠像等十余项AI功能，提升了用户体验。
2024年，万兴科技研发费用达到4.42亿元，研发费用率为30.73%，研发人员占比约54%。高额的研发投入体现了公司对技术创新的高度重视。
在研发成果方面，公司打造了垂类音视频多媒体大模型“天幕”，并将算法能力落地到产品中，在文本、视频、图像、音频、特效等多个方面实现了技术升级。
此外，公司还接入OpenAI、百度等外部厂商大模型能力，2024全年AI服务器累计调用超5亿次，显示出公司在AI技术应用方面的积极探索和实践。
在产品矩阵优势方面，公司构建了涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等多个领域的产品矩阵。以视频创意业务为核心，其他业务协同发展，为不同需求的用户提供了多样化的选择。
“我们强调的是产品矩阵式创新和用户体验，而不是追求每个产品都成为第一。只有凭借规模化、多品类赢得用户，才能真正拥抱这个新时代，才能真正用AI赋能个体，让创意回归大众，这正是万兴科技想成为AI时代‘美的’的深层逻辑。”万兴科技董事长吴太兵近期接受媒体采访时表示。
亦有受访机构分析师对记者指出，“这种多元化的产品矩阵不仅能够扩大用户群体，还能通过产品之间的交叉推广和协同效应，提升用户的忠诚度和付费意愿。”
在产品创新方面，2024年，万兴喵影/Filmora移动端月活用户增长约90%，绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind升级算法后海外付费转化率提升约2个百分点，文档创意产品万兴PDF/PDFelement强化三端一体定位并更新AI功能。AI创新产品如万兴播爆/Virbo、SelfyzAI收入增长显著，2025年第一季度持续向好。
在全球化布局方面，万兴科技海外收入占比不断提升，2024年海外收入占比达到35.1%，且毛利率高于国内3.43个百分点，2025年第一季度海外收入占比更是超90%。
这一全球化布局的深化，不仅优化了收入结构，也为公司利用海外高毛利市场反哺技术研发与产品创新提供了战略空间。
机遇与挑战并存
从盈利模式角度分析，万兴科技展现出一定的可持续性，不过同时也面临着若干挑战。
其中，AI商业化潜力是公司盈利模式可持续性的重要支撑。2024年公司AI原生应用收入达6700万元，同比翻倍增长，占总营收的4.65%。虽然目前占比相对较低，但增长速度迅猛。
订阅制与用户黏性提升也是公司盈利模式可持续性的重要因素。公司核心产品付费用户数同比增长超20%，云端产品HiPDF收入增长40%，显示出SaaS化转型取得一定成效。
新兴市场与垂直场景拓展为万兴科技开辟了新的盈利增长点。中东、东南亚等新兴市场成为公司新的增长点。
然而，万兴科技的盈利模式也面临一些挑战。一方面，AI研发投入巨大，短期内利润承压，如果AI收入增速不及预期，可能会加剧现金流压力。另一方面，市场竞争激烈，Adobe、Canva等国际巨头对万兴科技构成一定竞争压力，公司需要持续强化差异化优势，以维持盈利模式的可持续性。
以行业巨头Adobe为例，其PremierePro等软件在专业视频编辑领域具有垄断地位，拥有庞大的用户基础和深厚的品牌壁垒，是专业人士的首选。万兴科技虽被誉为“中国版Adobe”，但品牌影响力和专业深度仍有较大差距。
在AI军备竞赛与全球化扩张的双重叙事下，万兴科技的H股之旅既是一次主动突围，也是背水一战。公司的核心竞争力为盈利模式的可持续性提供了一定保障，但也需要应对来自市场竞争和成本压力等方面的风险。
中航证券研报指出，公司坚定推进AI战略，围绕“天幕”大模型打造多元创意工具矩阵，核心产品竞争力稳固，海外业务持续拓展。短期费用承压影响利润表现，但中长期看AI商业化前景广阔。
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