摘要：
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（来源：盛达期货）
来源：盛达期货
近期黑色系各品种涨幅超出市场预期，这背后的基本面究竟发生了哪些变化？“反内卷”政策预期的影响，是否仅停留在提振市场情绪层面？本文梳理了近期“反内卷” 政策的推进进度，同时分析了在政策预期带来的情绪改善下，相关品种基本面出现的变动，希望能为预判未来行情走势提供一定参考。
一、“反内卷”时间线
政策起步：2024 年7 月30 日的政治局会议首次将“反内卷” 纳入政策范畴。
方向明确：2024 年底的经济工作会议进一步明确了“反内卷” 的整治方向。
写入报告：2025 年3 月两会期间，“反内卷” 相关内容首次被写入政府工作报告。
政策发酵：2025 年7 月1 日，中央财经委员会第六次会议明确提出要依法依规治理企业低价无序竞争现象，引导企业着力提升产品品质，同时推动落后产能有序退出。“反内卷” 政策预期逐渐升温，黑色商品也开始围绕这一政策预期进行定价。7 月18 日，在国新办新闻发布会上，工信部发言人透露，钢铁、有色金属、石化建材等十大重点行业的稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动这些重点行业积极调整结构、优化供给并淘汰落后产能。这使得供给侧优化的预期进一步增强，极大地提振了商品市场情绪。
当前“内卷” 的定义尚未形成明确共识，其对黑色产业供需两端可能造成的具体影响，目前仍难以作出清晰判断。从去产能角度来看，当前黑色产业上游产能利用率处于中偏上水平，行业仍有利润空间，整体状况较下游更为稳健，因此就现阶段而言，下游领域更迫切需要推进去产能工作。
二、情绪转向给现货基本面带来了什么？（以为例）
库存结构改善幅度进一步加深：随着市场预期转向乐观，中下游企业拿货与囤货积极性显著提升，表外库存启动补库进程，而表内上游库存持续去化，这一态势或将延长现货此轮涨价周期。
从数据层面观察，下游钢焦企业的库存在2021 年达到峰值，在终端需求见顶信号明确后始终采取主动去库策略，维持着低库存状态；上游煤矿库存在2021 年触底后则呈现被动累积态势，截至今年，库存规模已创下近五年新高。
2021年房地产需求达到峰值后逐步回落，尽管2023 年需求端陆续出台多项刺激政策，如金融十六条、房企融资“三支箭” 等，但未能扭转房地产市场的衰退态势，行业仍未触底。2024 年，对钢材实施反倾销的国家数量大幅增加；2025 年特朗普上台后，开始对多个国家征收出口关税。在需求端持续走弱的预期下，焦煤下游企业的补库意愿明显偏低，中下游表内外库存都被挤压的比较干净。
这波下游补库是从6月份开始发酵的，焦煤供应受安检、环保、那达慕闭关影响收缩，市场情绪初次好转，下游补库增多，现货涨价范围扩大。但这一波行政性手段带来的减产一开始被认定为只能短期驱动补库，在焦煤产能过剩周期背景下，下游补库时间和空间均有限。但7月以来“反内卷”政策下的去产能预期不断发酵，另下游终端需求韧性也超预期，市场情绪高涨叠加中下游库存偏低，此轮补库时间有望被延长，现货仍有上涨空间，这也是目前盘面拉涨的底气。
三、后市展望—需关注的核心问题
7月底政治局会议恐再次提及“反内卷”相关内容，在此之前宏观情绪难退潮，盘面持续处于高升水结构。
基本面端，此前长期悲观情绪笼罩下焦煤各环节库存都偏低运行，“反内卷”政策点燃现货市场各环节的拿货、囤货情绪。煤矿供应尚未完全恢复，但签单与预售订单火爆，因此厂内库存正快速去化，后续若市场补库情绪进一步发酵，不排除煤矿出现集体货源紧缺状态，现货价格将因此被推涨。所以后续需密切关注现货端的补库情况及现货上涨速度。
策略建议：单边做多有宏观情绪退潮风险，而买煤空螺可对冲部分宏观情绪回落风险，另背后也有基本面逻辑支撑（焦煤供应恢复慢，终端需求韧性强，钢厂利润尚可，且比价估值仍在相对高位）。
作者：谭睿
作者从业资格证：F03096596
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审核：王晓玮
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