:八字分析-苏州优乐赛港股IPO：营收增速暴跌从22%降至5.5%，净利润从6415万跌至5074万骤降20%，应收账款不断攀升

adminddos 2025-06-16 11:39:02 5 抢沙发

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摘要： ...

　　6月13日，苏州优乐赛共享服务股份有限公司日前向港交所更新招股书。此前，优乐赛于2024年11月首次提交申请。保荐人为中信建投(国际)融资有限公司。

　　此次招股书披露了公司的诸多关键信息，包括主营业务、财务状况、管理层情况以及潜在风险等，引发市场广泛关注。对这份招股书深入解读后，可以发现，优乐赛在展现出增长潜力的同时，也面临着不少挑战。

　　主营业务聚焦汽车行业，商业模式独具特色

　　优乐赛是中国循环包装服务提供商，主要为汽车行业内的汽车零部件制造商及OEM提供服务。其业务涵盖两大核心分部：一体化容器管理和容器销售。

　　一体化容器管理：这是公司运营核心，包含共享运营服务、租赁服务及其他增值服务。共享运营服务借助数字系统和平台，为客户提供从容器设计、分发到回收维护的全方位托管解决方案，客户按容器流转次数付费。租赁服务则是传统固定期限租赁模式，公司提供容器，客户自行管理物流运营。其他增值服务包括物流运输、仓储管理和客户自有容器管理等。

　　容器销售：主要面向汽车行业企业，提供循环大型可折叠周转箱、小型周转箱等产品。

　　商业模式优势：优乐赛的商业模式旨在帮助客户提升物流效率、降低包装成本，同时实现和ESG目标。通过建立庞大的容器管理中心（CMC）网络和完善的物流网络，公司能够有效服务客户，满足其多样化需求。

　　营收复合年增13.7%，但增长或遇瓶颈

　　优乐赛的营业收入在2022-2024年呈现增长态势，复合年增长率为13.7%。具体数据如下：

　　虽然营收持续增长，但从数据变化来看，2023年较2022年增长幅度较大，而2024年较2023年的增长幅度相对较小，这或许暗示着公司营收增长可能面临瓶颈。一方面，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力；另一方面，下游汽车行业的需求波动也会对公司营收产生影响。

　　净利润波动下滑，盈利能力待提升

　　公司的净利润在这三年间有所波动，且在2024年出现下滑。数据显示，2022-2024年公司净利润分别为3120万元、6414万元、5074万元。2023年净利润相比2022年增长了105.6%，但2024年较2023年却减少了20.9%。

　　净利润的下滑主要归因于其他收入及收益减少、销售及分销开支增加以及行政开支增加等因素。这表明公司在成本控制和业务拓展方面面临挑战，若不能有效应对，将对公司的盈利能力和未来发展产生不利影响。

　　毛利率稳步上升，净利率波动明显

　　优乐赛的毛利率在2022-2024年呈稳步上升趋势，分别为19.7%、21.4%、22.0%，显示出公司在成本控制和产品服务定价方面具有一定优势。然而，净利率的波动则较为明显，同期净利率分别为4.8%、8.1%、6.1%。

　　毛利率上升得益于公司对成本的有效管控和业务结构的优化，但净利率的波动反映出公司除了成本因素外，还受到其他如费用支出、资产减值等因素的影响。这种波动可能会影响投资者对公司盈利能力的信心。

　　营收构成变化，共享运营服务占比飙升

　　从营业收入构成来看，公司的收入主要来源于一体化容器管理和容器销售。其中，一体化容器管理中的共享运营服务收入占比逐年大幅提升，从2022年的69.1%增长至2024年的80.4%，具体数据如下：

　　这一变化表明公司业务重心逐渐向共享运营服务倾斜，且该业务增长强劲，成为公司收入增长的主要驱动力。然而，过度依赖单一业务可能使公司面临更高风险，若共享运营服务市场出现波动，公司营收将受到较大冲击。

　　关联交易情况复杂，潜在风险需关注

　　招股书中披露了公司存在一定的关联交易。例如，公司在发展过程中涉及与关联方的股权交易、资产收购等。在公司组建及收购若干资产及附属公司时，与安华物流存在资产转让和股权收购交易。

　　虽然这些关联交易在一定程度上推动了公司的发展，但也存在潜在风险。关联交易可能存在定价不公允的情况，影响公司的财务状况和股东利益。此外，复杂的关联关系可能增加公司治理的难度，对公司的规范运作构成挑战。

　　财务挑战重重，资金与账款管理存忧

　　优乐赛在财务方面面临诸多挑战。一方面，公司可能面临融资困难，为发展业务和保持竞争力，公司需要融资支持运营和扩张计划，但能否成功取得融资取决于多种因素，包括整体经济和资本市场状况等。若无法获得足够资金，公司可能被迫缩减运营和扩张计划。

　　另一方面，公司应收账款及应收票据存在信贷风险。截至2022-2024年12月31日，公司的应收账款及应收票据分别为3.11亿元、3.61亿元及3.82亿元，应收账款及应收票据周转天数分别为168.3天、159.9天及167.9天。由于客户原因，公司可能无法收回所有账款，这将影响公司的现金流量和经营业绩。

　　同业对比：优势与差距并存

　　与同行业公司相比，优乐赛具有一定优势。按2024年收入计，公司是中国循环包装服务第二大提供商、中国汽车共享运营服务市场的最大提供商。在市场份额方面具有一定的领先地位，其广泛的服务网络和数字化系统也为竞争加分。

　　然而，同行业竞争也十分激烈。物流包装方案市场高度分散，2024年中国物流包装方案市场有超过3，500家公司参与竞争。优乐赛面临着来自现有竞争对手和新进入者的挑战，若不能持续创新和提升服务质量，可能会在竞争中处于劣势。

　　主要客户集中度较高，依赖风险不容忽视

　　公司的主要客户集中在汽车行业，前五大客户对公司收入贡献较大。2022-2024年，公司向五大客户的销售分别占各年度总收入的约22.5%、28.4%及29.8%，向最大客户的销售分别占同年总收入的约6.3%、7.7%及10.5%。

　　客户集中度较高使得公司收入对少数客户依赖较大，若主要客户的业务出现波动、减少订单或终止合作，将对公司的经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

　　供应商集中度较低，但仍有供应风险

　　在供应商方面，优乐赛拥有多元化的供应商基础，2022-2024年，公司的五大供应商分别占购买总额的约11.7%、19.1%及17.5%。较低的供应商集中度在一定程度上降低了公司对单一供应商的依赖，减少了供应中断的风险。

　　但供应商仍可能出现业绩不达标的情况，如面临财务困难、停工或信息技术系统故障等问题，这将影响其按时履行合约义务的能力，进而对公司业务产生不利影响。

　　股权集中于孙延安，决策与风险并存

　　优乐赛的控股股东为孙延安先生和苏州安华，截至最后可行日期，二者分别持有公司已发行股份总数约51.56%和4.74%，合计持股约56.30%。这种股权集中的情况使得孙延安先生在公司决策中具有重大影响力。

　　一方面，股权集中有助于公司决策的高效执行，推动公司战略的快速实施；另一方面，若控股股东的决策出现失误，可能会给公司和其他股东带来较大风险。此外，控股股东的利益可能与其他股东不完全一致，存在控股股东为自身利益损害其他股东权益的可能性。