摘要：
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来源：市值风云
股权激励白送钱。
作者 | 闲彦
编辑 | 小白
主业突出，助剂龙头
（300214.SZ）是国内塑料和橡胶助剂龙头之一，主产ACR（一种PVC抗冲加工改性剂）和ACM（一种PVC的低温增韧剂、抗冲改性剂、特种合成橡胶改性剂）。
产品主要用于装饰材料、建筑材料、包装材料和电器材料等领域，比如木塑复合材料、电线电缆、合成橡胶、塑料型材和塑料管材等。
当然，公司也布局了算力租赁业务，2024年7月通过全资子公司哈金贝斯斥资1.1亿元收购碳和科技51%股权实现控股。
这一步到底是站上风口还是不务正业，库里南车主们可自行判断，但当前这块业务象征意义显然远大于实质，2024年营收约3200万，占比还不到1%。
（来源：2024年报）
2024年，公司营收35亿，同比增39%，相较此前5年跨入了更高的平台，2025年一季度更是大增54%达到9亿。
（数据来源：市值风云App）
但利润率就不怎么好看了。分产品来看，公司ACM系列毛利率在2024年大跌8.7个百分点，来到负数区间，而ACR系列产品也大跌3.6个百分点，所以扣非归母净利润也转亏。
（来源：2024年报）
公司给出的解释主要有二：
首先，ACM系列产品竞争激烈，为力保市场份额，被迫降价跟进。
其次，“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”、“年产20万吨烧碱技术改造项目”、“年产33万吨高分子新材料项目”（一期项目4.5万吨/年）开始投产。
第一个因素并不取决于公司自身，是实打实的“大环境”因素，公司随行就市符合商业逻辑。
第二点显然是投资者喜闻乐见的，因为任何以产能建设为核心的商业模式，都会经历这段“阵痛期”，无非是长短的差异。
也就是说，新产能靠着融资辛辛苦苦建好了，但紧接着的不会是旱地拔葱、坐地起飞，过上没羞没臊的幸福生活……而是产能爬坡，产能利用率不足，在建工程转固继而导致折旧摊销大增，拉低毛利率使得业绩承压。
主业规模爆发在即
作为研究员，要验证的是公司拿到的剧本是否如其所言。如果验证结果是肯定的，那一定程度上算得上是“幸福的烦恼”、“成长的阵痛”，非但不能对这种亏损嗤之以鼻，反而应逐帧对齐。
所以，不妨来验证一番。
1、先来看主要产品产销量，都出现了20%+的增幅，和营收增长大致同步。
（来源：2024年报）
2、固定资产折旧在2023年为343万，而到了2024年则达到2075万。
（来源：2024年报）
3、公司近日披露，增加与原材料采购相关的关联交易5亿元，从侧面也能印证公司今年接下来的生产需求大幅增加。
（来源：增加2025年度日常关联交易预计的公告）
4、新产能必然会主要表现在固定资产的增加上，而公司2022-24年底的固定资产依次分别为4.7亿、5.6亿，以及26.5亿！2024年这一年新转固的资产竟然高达期末总资产的40%，固定资产总额也头一次来到总资产过半！
好消息是，截止2025年一季度末，在建工程只剩下1.1亿，说明这一轮投资告一段落。
5、产能建设必然会有融资需求，公司的期末有息负债率从2022年底的3%飙升至26%，也就是从不到1亿增至13.6亿，增幅接近13亿。
（制图：市值风云App）
而公司2023、2024年的资本开支总额也是13亿，说明新增负债几乎全部专用于产能建设。
在此期间，公司净资产变动不大，说明并没有靠股权融资来募资。
（制图：市值风云App）
纵观公司的直接融资历史，2011年IPO融资7.7亿，随后2017年定增融资1.6亿，2021年定增融资2.9亿，总体比较克制。
大账就此算完了。
这哪是股权激励？分明是送钱！
根据公司设定的2025年限制性股票激励计划，公司将拿出上市公司4.15%的股份做算力业务的内部激励，可以说是出手豪横。
毕竟这部分回购的股份完全可以拿一部分激励主业相关人员，或者选择注销增厚全体股东权益。
授予价格设定在5.26元/股，授予对象主要是算力租赁业务的核心高管，比如碳和科技董事长杜海能、碳和科技总裁金谦等人。
（来源：向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告）
计划设定三个归属期：2025、2026和2027年，归属比例依次分别为50%、25%、25%。
按道理，丰厚的奖赏应该对应艰难的任务。但是从设定的业绩考核指标来看，相当“松垮”。
只考虑只有千万级别的营收，而丝毫不论利润，以2022-24年营收均值为基准，2025年增长26%，2026年只要在2025年基础上增长4.8%，然后2027年只要在2026年基础上增长4.5%。
退一万步讲，就算实现了业绩考核，假设以2024年的3200万营收代替2022-24年均值，那2027年也才4400万，有任何意义吗？在算力租赁行业能排到老几？
花1.1亿“轻取”碳和科技控股权显然是做样子给投资者看的，上市公司4.15%的股权也算进去才是整个交易的全貌。
（来源：向2025年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告）
公司当前第一大股东为鲁民投（鲁民投、泰安鲁民投金湖投资合伙企业、鲁民投基金管理有限公司为一致行动人，合计持有公司27.57%股份）。
有趣的是，公司此前的实控人、当前的一致行动人、副董事长赵东日也多次对算力板块相关收购表达异议。
（来源：2024年报）
所以，鲁民投所主导的跨行业并购到底会如何收场，咱们拭目以待。风云君只想问：做个浓眉大眼、专注主业的公司，不香吗？公司管理层是忘记了要花多长时间、多大代价才能拿下龙头称号？切勿辜负了中小股东的信任！
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