兴业证券：盈利稳健、红利属性凸显 维持中国宏桥“买入”评级

　　兴业证券发布研报称，维持（01378）“买入”评级。兴业证券指出，国内电解铝供应已接近产能上限，下游需求持续看好，特别是新能源、特高压用铝需求强劲，建议积极做多铝，虽氧化铝价格回落，但电解铝冶炼环节盈利增厚，中国宏桥作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂的一体化龙头，盈利稳健，红利属性凸显。此外，西芒格铁矿规划2025年底前投产，2026年有望实现产量翻倍，届时公司资源属性将愈发凸显。

　　兴业证券提到，铝价维持高位，生产稳定，电解铝盈利中枢上移，氧化铝价格环比略回落，但对比24H1盈利能力提升，25H1中国宏桥归母净利润124亿元，同比+32亿元，环比-9亿元。

　　具体来看，在电解铝方面，供需格局良好。上半年光伏抢装及铝材抢出口，支撑电解铝需求韧性超预期，铝价维持高位，25H1电解铝平均吨售价为17853元，环比+146元，同比+474元。期内生产稳定，电解铝销量同比+2.4%（（+7万吨）至291万吨，铝产品及铝合金加工产品销量同比+2.5%（（+8万吨）至330万吨。

　　在氧化铝方面，氧化铝价格回落但盈利改善。国内外氧化铝产能增量陆续落地，氧化铝价格从24H2的高位水平逐步回落，25H1外销氧化铝吨售价环比-664元至3243元，同比+301元。期内外销氧化铝销量同比 +86万吨至637万吨，吨毛利同比+185元至933元。

　　中国宏桥持续严格把控费用，维持较高资本开支，有息负债增加。25H1三费合计39.6亿元，同比减少4.2亿元，吨销售费用/吨管理费用/吨财务费用同比-5/-59/-96元至37/704/389元，有息负债25H1环比增加47亿元至755亿元，但融资成本下降。25H1维持高额资本开支水平为98.9亿元，投向云南产能搬迁、云南光伏项目、山东轻量化项目。

　　此外，中国宏桥取消中期分红，但据兴业证券估计2025年全年股息分派比率将维持与2024年相同水平（派息比例：63%）。同时公司重视股东回报，宣告不低于30亿港元回购计划。年初至今，公司持续回购，已斥资约26亿港元回购1.87亿股，占2024年末已发行股份数的2%。