摘要：
... 记者 曾德金 来源：经济参考报
近日，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）IPO申请已获深圳证券交易所受理并问询，拟募资9.98亿元，冲刺“美妆单品牌店第一股”。这家主打“高山植物护肤”的国产品牌，有望成为国货美妆资本化转型的新范例。不过，关于其研发竞争力的担忧也引发市场关注。有业内人士向《经济参考报》记者表示，植物医生虽然拥有让消费者亲近的品牌名称优势，但其在自主研发方面存在的高度依赖合作研发、研发投入总体下滑等隐忧，值得投资者关注。
营收净利持续增长 构建细分赛道独特竞争力
招股书显示，作为国内化妆品行业中将高山植物理念与产品研发相结合的先行者，植物医生多年来致力于将高山植物中的天然活性成分与现代美肤技术相融合，打造了极具辨识度的“植物医生”品牌。据称，该公司与中国科学院昆明植物研究所（以下简称“昆植所”）合作研发的石斛兰系列产品最受消费者欢迎。
近年来，国货美妆正加速改写市场格局。据中国香料香精化妆品工业协会数据，2024年中国化妆品市场交易总额达10738.22亿元，同比增长2.8%，其中，国货化妆品品牌交易额占比升至55.2%，较上年提升2.9个百分点，持续突破国际品牌长期垄断的壁垒。
在此浪潮中，植物医生以“高山植物，纯净美肌”为定位，在细分赛道构建独特竞争力。根据中国香料香精化妆品工业协会出具的研究报告，按2024年度全渠道零售额计算，植物医生排名中国单品牌化妆品店第一名。
植物医生还建立了完善的线上、线下销售渠道网络。截至2024年末，植物医生品牌线下连锁门店共4328家，其中授权专卖店3830家、直营终端门店498家；线上渠道方面，公司大力发展“小植商城”新零售渠道，并完成了在京东、天猫、抖音、快手等主流电商平台的深度布局。
从业绩来看，报告期（2022年至2024年，下同）各期，植物医生分别实现营业收入21.17亿元、21.51亿元和21.56亿元，分别实现归属于母公司所有者净利润1.58亿元、2.30亿元和2.43亿元，年均复合增长率达24.00%。
研发投入总体下滑 远低于国际主流品牌
招股书显示，2022年至2024年，植物医生研发投入分别为7377.39万元、7587.63万元、6633.45万元，占营业收入的比例分别为3.48%、3.53%、3.08%；而同期销售费用分别达70311.75万元、73923.90万元、74315.06万元。据计算，2024年销售费用规模是研发投入的11.20倍。
据招股书，植物医生此次9.98亿元的募资金额中，拟用于“营销渠道及品牌建设项目”的金额5.26亿元，占比约为52.71%；拟用于“总部及研发中心建设项目”的金额为2.64亿元，占比约为26.45%。
另外，截至报告期各期末，植物医生的研发人员数量分别为166人、149人和130人。
对此，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受《经济参考报》记者采访时表示，植物医生在研发方面存在的问题较为突出。一是研发投入不足，近年研发投入占营收比例呈现总体下滑趋势，远低于国际主流品牌5%以上的水平，与此同时，营销与研发投入严重失衡，“重营销、轻研发”的模式不可持续。二是研发人员数量持续缩减，从2022年的166人降至2024年的130人，减少21.69%。三是研发团队学历结构不容乐观，以截至2024年末的数据为例，大专及以下学历人员占比为31.54%，而具备独立研发能力的硕士及博士人员占比过低，仅为12.31%。四是研发结构不尽合理，研发费用中约40%投入在“周边研发”（如材料、管理系统等），而非核心产品本身的研发，挤压了提升产品核心竞争力的资源。
张毅认为，从未来高端化竞争的角度而言，植物医生的研发投入占比远低于国际主流品牌，这可能导致其高端化路线受阻。植物医生在研发储备上的不足，将使其在成分研发、配方优化等方面落后于国内外竞品，制约利润持续增长潜力。
高度依赖合作研发 核心技术独立性存疑
业内人士表示，如何提升独立的自主研发水平，构筑更加强大的核心技术壁垒，或是植物医生未来业绩实现持续增长以及在资本市场站稳脚跟的关键。
招股书显示，截至2025年5月31日，植物医生及其子公司共拥有境内授权专利208项，其中发明专利57项。公司主要核心技术包括石斛活性精萃关键技术及其产业化应用、石斛抗衰组合物配方2.0、促进角质更新的化妆品组合物制备技术、单双向阀真空包装技术等，对应四项核心技术已申请的发明专利数量分别为13项、4项、1项、3项。
记者注意到，植物医生的核心技术很大程度上依赖与外部机构的研发合作，而非公司的自主研发。植物医生四项主要核心技术中，只有单双向阀真空包装技术为自主研发，其余三项均为合作研发。
植物医生称，在研发端，公司采取自主研发与合作研发并行的模式，打造了“一个中心，五大基地”的研发架构。其中，“一个中心”指昆植所与公司联合设立的中科昆植植物医生研发中心，主要负责产品基础研究和新品研发。
招股书显示，植物医生的石斛活性精萃关键技术研究及其产业应用、云南高山植物美白等功效成分的研究以及具有抗衰功效的铁皮石斛原液提取及应用研究等，都是由植物医生支付研发经费，由昆植所、江南大学等专业机构开展研究等相关工作。
张毅表示，植物医生的核心技术严重依赖外部机构，委外研发就是核心技术路径依赖的一个表现，这也从侧面反映出其在一定程度上缺乏独立的核心研发能力，在构建独特的技术壁垒方面或存在一定的短板。
张毅进一步指出，研发上的不足，或给植物医生未来的业绩增长带来潜在风险。首先是产品创新乏力的风险。公司过度依赖外部研发，技术门槛低，易被竞争对手模仿，导致产品同质化和创新后劲不足。二是产品质量潜在的风险。研发投入不足将影响原材料筛选、生产工艺优化等基础研究，难以从源头保障质量稳定性，如该公司历史上曾出现菌落超标等问题，损害品牌信誉。三是高端化受阻的风险。品牌向高端化发展需要强大的研发实力支撑产品独特功效和品质，在研发投入等方面的不足将导致公司在成分研发、配方优化等方面落后于国内外竞品，制约利润持续增长潜力。
不过，在研发创新方面，植物医生在招股书中表示，公司未来将开展自主研发体系强化与原料研究平台建设，计划围绕“植物提取+功效护肤”的产品核心竞争力，持续深化研发投入。
（实习生贺莹对此文亦有贡献）
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