【市场聚焦】甲醇：踌躇

　　来源：中粮期货研究中心

　　前言

　　在伊以冲突事件告一段落之后，价格窄幅震荡，6月25日至7月21日将近一个月的时间里，区间最高价与最低价仅相差80元/吨。随后，“稳增长”方案的提出带动化工板块上涨，观察价格走势后发现，甲醇品种涨幅不及化工板块的整体涨幅。本文将分析导致甲醇品种近期波动较小的原因，并对后市进行展望。

　　一、供需：多因素“对冲”

　　从供需维度看，近期甲醇进口供给相对稳定，虽然此前伊以冲突导致伊朗甲醇装置出现了大面积停车，但伊朗发货并未受到影响，国内虽有部分甲醇装置检修，但是开工率仍处在相对较高位置。需求方面，传统下游开工受到高温压制，而MTO等下游利润受较高成本压缩，对甲醇需求偏弱，整体而言，供需现实端中性偏弱，内地和港口库存呈累库趋势。

　　然而，由于此前甲醇库存水平偏低，近期虽然出现累库，但目前库存仍处在中性水平。从预期端来看，金九银十需求旺季渐近，传统下游需求可能出现边际转强，在目前库存水平下，未来不会有明显累库压力。因此，盘面价格并没有因累库而出现明显的走弱。

　　二、宏观及成本：短期内影响有限

　　从宏观及成本维度来看，7月1日中央财经委员会重申“反内卷”，7月中旬工信部提出“稳增长”方案，针对十大重点行业进行结构优化调整，计划对石化化工行业运行超20年的老旧装置进行更新改造。经统计，国内运行时间超过20年的甲醇装置所涉及产能不足300万吨，占总产能比例较小，且涉及的大部分装置目前已是低负荷运转，因此，从产量维度考虑，老旧产能改造对国内甲醇总供给的影响极小。自“反内卷”改革被重申以来，甲醇主力合约的涨幅明显小于化工板块整体涨幅，这从侧面印证了上述结论。

　　相较而言，煤炭受改革方案的影响可能会更大。政策调控煤炭供给，进而导致煤炭价格持续性走强的情况并非第一次出现，如2015年供给侧改革和2018年“蓝天保卫战”均直接导致其供给收缩与价格走强，虽然本次“反内卷”涉及的行业更为广泛，但煤炭行业或仍是政策实施的一个主要“着力点”。然而，由于此前煤炭基本面弱势，价格处在低位区间，预计短期内无法对甲醇起到明显的成本支撑作用。

　　三、展望：远端相对明确

　　前文中提到，甲醇现实端供需弱势，但预期偏强，因此在伊以冲突交易结束后，价格并未完全回落，而是在中性区间窄幅震荡，而近期的“反内卷”交易也并未在甲醇品种上出现类似于其它工业品的明显上涨。短期内，我们认为甲醇价格走势仍有较高的不确定性：在煤转强、油转弱的背景下，MTO装置检修的概率增加，不排除后续需求继续转弱，进而导致供需宽松的情况出现，另一方面，“反内卷”政策的落地情况也有待验证，如果后续新的供给调控政策出台（尤其是针对煤炭的调控），则可能会进一步提振市场情绪。

　　中长期而言，甲醇价格的确定性相对更强。首先，金九银十需求旺季对甲醇下游需求有所提振，而国内供给目前已处在偏高位置，供需预期边际改善。随后，天气逐渐转冷，居民取暖需求提振煤炭价格，届时如果有煤炭供给调控政策配合，可能会导致成本端抬升更加明显。进口供给方面，伊朗今年冬季大概率会延续限气政策，进口供给在中长期也存在转强的预期。

　　综上所述，甲醇基本面在四季度预期转强，价格偏强运行，而短期内则会受到需求端以及政策预期博弈的扰动，不确定性较高。因此策略方面可以进行跨月套利，待形势相对明朗后再建立方向性头寸。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

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